江苏租赁:稀缺金租标的,高议价能力创造高ROE_好文资源

作为中国首批金融租赁公司,公司股东背景深厚。江苏省租赁有限公司于1985年成立,后经核准作为全国最早的专业性金融租赁公司之一;2018年公司首次登录上交所公开发行股票,成为中国首家及现在唯一的A 股上市金融租赁标的。公司实际控制人为江苏省国资委,控股股东为国资委全资子公司江苏交通控股,此次发行后上海交控仍持有39.0%股权;同时公司进一步推行战略投资者,实现股权多元化、共同辅助公司业务发展。

“转型+增长”双链驱动下,公司立足中小客户、深耕细分领域。公司坚持“服务中小、服务民生”的行业定位,中小型客户的利润占比达约90%,活动：慈云数据爆款香港服务器，CTG+CN2高速带宽、快速稳定、平均延迟10+ms 速度快，免备案，每月仅需19元！！点击查看服务领域涵盖公用事业、医疗、教育、工业生产、农业机械等。在地域布局方面,公司立足江苏省、并将业务积极向省外特别是中西部地区,江苏省租赁业务利润占比从14年的35.7%下降到18年的14.3%,其他省份的业务拓宽逐步完善。

公司薪酬市场化改革,组建高素质人才队伍。2016年公司进一步加强薪酬政策市场化改革,公司人均工资远低于同地区金融业平均利润、具备行业竞争力;公司整体打造了相应的高素质人才梯队,截至2018年公司大学及以上学历人员占比超99%,硕士及以上学历人员占比超60%。负债端:多元化融资渠道与良好的信用背景,公司资金成本具备优势。公司通过同业拆借、金融债、资产证券化、资产支持计划等多元化工具融资,资金端具有多样化选择优势;拆入资金为主要资金来源,2018年占公司总融资渠道的比重达71.8%。与同业公司相比,公司的资金成本低于环球医疗、与远东宏信接近,近年来公司融资费用总体呈现下滑态势。

资产端:调整产业结构缺失周期属性

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,严控新增资产品质。基于“调结构、控风险”的经营模式,公司积极深耕弱周期行业的业务,以平衡和增加制造业等强周期业务的制约,2018年医疗与农业产业租赁业务利润占比达32.3%与42.8%。近年来公司不良融资租赁资产率下降,从2016年的0.96%下降到18年的0.79%;同时拨备覆盖率大幅改善,从2014年289.4%提高到至18年432.7%,凸显公司稳健经营风格。

公司传统中小客户带来高议价与高利润能力。从趋势来看,公司主营业务毛利率的波动趋势与同业较为一致;与同业可比公司对比,公司主营业务毛利率基本保持50%以上、远低于市场平均水准,一定程度源自公司战略定位于中小型客户、因此具有较强的议价能力,带动公司保持较为稳定且强悍的盈利能力。

投资建议:首次覆盖予以“增持”评级,19年目标PB为2-2.5倍。公司核心竞争力在于:1)稀缺金融租赁标的

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,多元化融资渠道能稳固负债端,降低资金成本且风险可控;2)高ROE与高稳定性业绩,一方面来自公司进军中小客户与细分领域的议价能力,另一方面公司严控费用、提升经营效益同时能提供有竞争力的薪资。预计公司2019-21年净利润同比增长分别为22.5%、26.9%和25.3%,给予公司2019年目标PB为2-2.5倍。

风险提示:利率急速上行导致赤字缩减、局部区域风险集中爆发、监管不确定性。